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信貸條件 債券巨人看天下-新中性

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內容來自中時電子報

債券巨人看天下-新中性

2014年6月20日,美國聯邦公開市場操作委員會(FOMC)發表最新貨幣政策聲明,宣布進一步縮減購債規模100億美元,自七月起每月購債規模將降為350億美元,同時,也將美國2014年經濟成長預期下修至2.1%到2.3%,較原本預期的2.8%到3%再調降。聯準會Fed調降經濟成長預估,主要是第一季嚴冬帶來的副作用,不過,整體來看,美國實質經濟動能仍可樂觀以待,這次FOMC聲明受關注的,包括Fed宣布基準利率維持不變,並指出即使量化寬鬆(QE)退場,仍會維持聯邦基金利率在目前區間內一段時間,從投資角度來看,FOMC會後至今市場反應不大,代表聯準會決議符合市場預期,美債殖利率預估將緩升,債券仍是投資組合中的關鍵提供具收益的角色。當全球關注歐美央行利率動向之際,德盛安聯旗下全球債券龍頭PIMCO恰巧提出「新中性」概念:指新的全球央行政策利率水平恰到好處,既不過於緊縮,也不至於過度刺激經濟,這是繼2009年提出「新常態」後的最新概念,反映我們對未來至少三到五年(很可能是更久)的展望。什麼是「新中性」?「新中性」概念是有關聯準會的政策利率──聯邦資金利率,這利率是信貸成本基礎,最終左右債券、股票和許多其他資產價格。聯邦資金利率改變,各種資產的價格也會改變,未必是亦步亦趨,但遲早會改變。在多數投資周期中,聯邦資金(Fed Funds)本質上是收益最低、最安全的投資,但聯邦資金利率引導所有其他資產,最終決定它們價格。中性利率是與充分就業、經濟保持趨勢成長率,以及物價穩定相符的利率。葉倫日前受訪時說中性利率是「金髮利率」(Goldilocks rate),也就是不太熱、不太冷、「剛剛好」的利率,這便是中性的意思。在「新中性」的實質和名目利率下,儲蓄者和投資人形同被「課稅」,好處則歸於債務人,但投資人仍有多種方法反擊,主要是偏重比存續期誘人的各種「持有收益」(carry),特別是在美國10年期公債殖利率只有2.50%或更低的情況下。其他收益來源包括信貸、波動性、殖利率曲線和貨幣布局,它們本身看來也有些人為偏低,但程度沒那麼嚴重。此外,既然「新中性」利率有利於債務人而非儲蓄者,那麼當建構投資組合時,當一名保守的債務人似乎是明智之舉。PIMCO的「新中性」概念意味著實質政策利率將在很長一段時間裡僵持在極低的水準。果真如此,投資組合管理將需要一種新方法,事實證明「定義中性利率」比「估算中性利率」簡單得多。不過,如果你能夠計算中性利率,甚至能算得相當準確,那麼你將有很大機會取得非常出色的投資績效,並創造主動報酬。這就是我們一直所倡議的:以多元找收益的方式,透過完全收益面對新中性時代的困局。

新聞來源http://www.chinatimes.com/newspapers/20140625000103-260203
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